Як чотири роки війни змінили українських інвесторів та європейський сценарій

Через чотири роки після початку повномасштабного вторгнення Росії, екосистема венчурного капіталу та стартапів в Україні функціонує в умовах воєнного часу, які ідеально вписуються в рамки, описані Беном Горовіцем.

У своїй книзі “Труднощі, пов'язані з важкими речами” він протиставляє лідерство “мирного часу”, зосереджене на людях та зростанні бізнесу, з лідерством “воєнного часу”, яке визначається швидкістю та точністю. За винятком того, що у випадку України ця відмінність не є метафоричною — вона відображає реальність, у якій засновники та інвестори працювали з 24 лютого 2022 року, та підходи, які екосистема розробила, щоб продовжувати розвиток.

Ми поспілкувались з партнерами українських фондів SMRK, u.ventures та Flyer One Ventures, а також із засновником HIMERA та інвесторами європейських фондів, включаючи Tilia Impact Ventures та Presto Tech Horizons, щоб зрозуміти, як венчурний капітал в Україні та навколо неї адаптувався, які екосистемні рішення воєнног часу було впроваджено, і як це впливає на формування нових норм в Європі.

День нульовий: що українські венчурні капіталісти зробили спочатку

За кілька місяців до повномасштабної війни невизначеність і напруга вже почали формувати повсякденне життя в Україні. Коли повідомлення про нарощування російських військ поблизу кордонів посилювалися, ЗМІ та офіційні канали ділилися практичними порадами — як підготувати аварійні сумки, як залишатися в безпеці вдома під час обстрілів і де знайти бомбосховища. Саме в такій атмосфері Влад Тісленко, партнер SMRK, вирішив, що залишиться в Києві, незалежно від того, що станеться далі: “Я публічно пообіцяв, що залишуся там, що б не сталося. Я досі дотримуюся цієї обіцянки”, — каже він.

Коли почалося вторгнення, багато компаній не мали плану дій на випадок надзвичайних ситуацій, частково тому, що ідея повномасштабної війни в Європі 21-го століття здавалася малоймовірною. Те саме стосувалося і Flyer One Ventures.

“У нас не було жодного плану. З деякими компаніями ми розробили плани умовної евакуації та зарезервували готелі на заході України. Як фонд, ми вирішили реагувати в міру розвитку подій”, – згадує Вітал Лаптенок, Генеральний партнер фонду

Його пріоритетом були люди — цю ж тему поділяє Богдан Свиридов, генеральний директор u.ventures. Партнери зв’язалися із засновниками та командами, щоб підтвердити їхню безпеку, та пропонували практичну допомогу: переїзд, транспорт, паливо, готівку та логістику. “Ми допомагали їм усіма можливими способами у відновленні діяльності. Тим часом ми призупинили нові інвестиції на весь 2022 рік, щоб переорієнтувати ресурси на гуманітарну допомогу”, — каже Свиридов.

Що війна змінила для українських венчурних капіталістів

Інвестори зблизилися із засновниками

Відчуття підтримки та операційної близькості між інвесторами та засновниками, що виникло в перші тижні вторгнення, не зникло після стабілізації компаній. Це стало частиною того, як працють фонди. Коли деякі українські стартапи почали стикатися з нерішучістю міжнародних інвесторів через відчуття геополітичного ризику, місцеві венчурні фонди стали більш активно втручатися, підтримуючи переговори щодо залучення коштів та налагоджуючи контакти. Богдан Свиридов із u.ventures каже, що зміни відбулися миттєво:

“Деякі компанії, більшість засновників і співробітників яких перебувають в Україні, раптово почали отримувати відмови від потенційних інвесторів у нових раундах через військові ризики, іноді навіть перед самим підписанням документів по угоді”

Згодом, за його словами, це сприйняття змінилося, оскільки міжнародні фонди пересвідчилися, що українські команди продовжують розвиватися попри всі труднощі. “Тепер Більшість інвесторів переконалися у стійкості українських стартапів. І зараз цей ризик викликає набагато менше побоювань, ніж 2022 року”.

Засновники компаній пережили це на власному досвіді. На ранніх етапах українські компанії могли стикатися зі скептицизмом, а їх становище могло сприйматися як невигідне, що іноді призводило до заниження оцінок з боку європейських партнерів та інвесторів, каже Михайло Рудомінський, співзасновник HIMERA, виробника бойових радіосистем, додаючи, що ситуація поступово змінюється:

“Сьогодні набагато більше визнання отримує той факт, що українські компанії часто досягають реальних успіхів вже на ранніх етапах і, що важливо, здатні довести, що їхня продукція працює в реальних бойових умовах. Я вважаю, що незабаром інвестори не просто приймуть це, а й платитимуть за це додаткову ціну, бо таке підтвердження та актуальність — це те, чого не отримаєш у жодному регіоні”.

Тим часом українські інвестори часто втручалися, щоб заповнити цю прогалину у доступі, виступаючи в ролі сполучної ланки, а не лише постачальників капіталу. "Ми відкрили свою мережу, представили потенційних клієнтів та допомогли залучити додатковий капітал, якщо це було необхідно. Оскільки ми базуємось у Києві, ми також можемо допомогти засновникам, які перебувають за кордоном, у ситуаціях, коли потрібна місцева присутність", — стверджує Свіридов із SMRK.

Інвестиційний процес було перебудовано

У Flyer One Ventures, за словами Вітала Лаптьонка, ті самі чинники війни, поряд із зростанням відсоткових ставок та бурхливим розвитком ШІ — змінили внутрішню роботу фонду. Команда повністю перебудувала свій інвестиційний процес, зробивши його більш ефективним та швидким, з автоматизованими робочими алгоритмами, стандартизованими методами оцінки як компаній, так і засновників, а також більш раннім узгодженням угод із партнерами.

"Прийняття рішень стало набагато швидшим. Раніше на закриття угоди та фінансові розрахунки витрачалося близько місяця. Тепер ми можемо зробити це за кілька днів", - наголошує він

Частина цих змін відбулася завдяки реструктуризації процесу перевірки: замість проведення повного аналізу перед скликанням інвестиційного комітету, як це робив F1V до запуску Fund V, партнери тепер зустрічаються заздалегідь, щоб вирішити, де потрібна глибша робота. В результаті, за словами Лаптьонка, виник процес, побудований на швидкості та ясності, а не на тривалих внутрішніх циклах.

Аналогічний акцент на швидкості простежується й у засновників

Компанія HIMERA, заснована під час війни, побудувала свою операційну культуру на швидкості, відповідальності, координації та постійній адаптації до реалій поля бою: "Реальність воєнного часу змінила наше уявлення про ризики та можливості. Найбільшим ризиком було не спробувати. Можливість полягала у створенні чогось, що могло б реально та практично змінити життя людей, які щодня покладаються на це у польових умовах", — пояснює Рудомінский.

Він каже, що засновники компаній, створених під час війни, навчилися залишатися надзвичайно гнучкими, готовими швидко змінювати напрямок та постійно адаптуватися як до нашого операційного середовища, так і до реалій клієнтів.

“У деяких випадках, на момент випуску продукту, контекст поля бою вже змінився, і те, що ви створювали, вже не зовсім актуальне. Ви маєте бути готовими відмовитися від старих ідей, переосмислити їх, і знову швидко рухатися вперед”

Та ж логіка роботи простежується у всій екосистемі. У u.ventures комітети та інвестиційні процеси були оптимізовані, а терміни укладання угод скорочені з місяців до тижнів. "Така швидкість тепер є конкурентною перевагою", — говорить Свіридов. Стратегія залучення капіталу також змінилася. Розміри інвестицій збільшилися приблизно з 250 000 – 500 000 доларів до повномасштабного вторгнення до 7 мільйонів доларів в останніх раундах, а наступні інвестиції тепер становлять близько 40% вкладеного капіталу — ознака більшої концентрації навколо компаній, які вже демонструють стійкість.

Перегляд стратегії йде далі у Flyer One Ventures, де типовий чек, який колись сягав близько 500 000 доларів, тепер може бути збільшений до 1,5 мільйона доларів для угод із високим ступенем впевненості, тоді як стратегія резервування залишилася незмінною: третина капіталу відкладається для подальших інвестицій.

Для SMRK війна не означала перегляд інвестиційної стратегії. Фонд продовжує інвестувати відповідно до тієї ж стратегії, що й до 2022 року. Головна зміна торкнулася секторів. "Єдина зміна в нашій інвестиційній практиці полягає в тому, що ми стали більш оптимістично оцінювати перспективи секторів подвійного призначення та кібербезпеки", — каже Влад Тисленко.

Що війна змінила для європейських фондів

Коли Росія вторглася в Україну, вплив на венчурний капітал вийшов далеко за межі однієї країни. По всій Європі, і особливо в Центральній та Східній Європі, війна змінила пріоритети та змусила інвесторів переосмислити свої припущення та підходи. Як згадує Пітер Вітек, співзасновник та керуючий партнер Tilia Impact Ventures:

“Я пам'ятаю, як наприкінці 2021 року я мав різдвяне бажання, щоб Росія не вторгалася в Україну, оскільки відчував, що це матиме величезні наслідки. Я не був готовий відмовитися від основоположних припущень про бізнес та ринки – про те, що торгові війни за тарифами не мають сенсу і не відбудуться, або що 5% ВВП на оборону нереалістичне, і що безпека не надаватиме пріоритету клімату, освіті чи нерівності”

Одним із видимих результатів стала швидка поява та розширення інвестицій в оборонну промисловість і технології подвійного призначення. До 2022 року цикли корпоративних угод у цих секторах часто розтягувалися на роки. Сьогодні інвестори на рінніх стадіях, які користуються широкою довірою, спроможні прискорити процес та скоротити терміни. "Зростає розуміння того, що безпека та стійкість є необхідними умовами для економічної стабільності, технологічного суверенітету та довгострокової прибутковості", — говорить Матей Лухові, партнер Presto Tech Horizons.

У Presto структура процесу ухвалення рішень не змінилася, але змінився характер обговорень в інвестиційному комітеті. "Тепер ми цілеспрямовано перевіряємо на міцність геополітичну вразливість, стійкість ланцюжка поставок, стан ВПК та концентрацію клієнтів. Сценарний аналіз став більш систематичним та суворим", — каже він.

Він вказує на ще одне, менш помітне зрушення. Українські стартапи, які змушені працювати в умовах воєнного часу, оптимізували свої проекти для підвищення ефективності використання капіталу, швидкого розгортання та реальної перевірки з боку клієнтів. Ця дисципліна, на його думку, змінює підхід Presto до оцінки передових технологій по всій Європі — з меншою толерантністю до марнотратства та більшим акцентом на витривалість.

Фонди, які не інвестують безпосередньо в оборону, адаптуються до того ж макроекономічного середовища. Як стверджує Вітек, залучення фінансування стало більш вимогливим, особливо для компаній зі складними бізнес-моделями, або тих, що знаходяться поза традиційними категоріями венчурного капіталу. У відповідь інвестори заохочують більш тривалими термінами фінансування та збільшують кількість наступних проектів. "Поріг входу виріс, і ми залучаємо більше додаткового капіталу, ніж очікувалося спочатку", — каже керуючий партнер Tilia.

Що характерно для “венчурного капіталу воєнного часу”

З операційної точки зору зміни очевидні: інвестиційні комітети оптимізовані, рішення приймаються швидше, процедура перевірки перебудована, а відносини із засновниками стали більш тісними та структурованими. "У всіх критично важливих процесів тепер є план Б. Це єдиний спосіб залишатися продуктивним у таких умовах", — каже Влад Тисленко із SMRK.

Але чотири роки повномасштабної війни змінили як робочі процеси, так і переформували мислення самих інвесторів. Партнери описують, як стали більш рішучішими, комфортніше почуваються в умовах невизначеності і менше відволікаються на речі, які раніше здавалися терміновими.

“Війна навчила мене діяти швидко. У ті перші дні ви не мали можливості обмірковувати рішення. Ви дієте або упускаєте момент. Ця звичка збереглася”, – каже Вітал Лаптьонок із Flyer One Ventures

Те, що українські інвестори виробили з необхідності, все частіше відбивається у тому, як венчурні фірми по всій Європі підходять до ризику та прийняття рішень у менш передбачуваному ринковому середовищі. Як зазначає Матей Лухові з Presto: “Наразі більше уваги приділяється сценарному плануванню. У нестабільній обстановці невизначеність часто завдає більшої шкоди, ніж складна, але ясна відповідь”.

Інвестори сходяться на думці, що те, що почалося у лютому 2022 року як швидка реакція на неспровоковану війну, згодом перетворилося на особливий спосіб роботи. У цьому сенсі “венчурний капітал воєнного часу” більше не є тимчасовим явищем — він поступово стає частиною європейської норми венчурного капіталу.